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H1 煤价大跌致业绩承压,昊华关注煤矿成长性与高分红。煤煤矿维持“买入”评级公司发布2025 年中报,业绩2025H1 公司实现营业收入44 亿元,承压成长同比-7.17%;实现归母净利润4.5 亿元,关注同比-47.82%;实现扣非后归母净利润4.5 亿元,性高同比-48.37%。分红Q2 公司实现营业收入18.6 亿元,昊华环比-26.72%;实现归母净利润1.7亿元,煤煤矿环比-37.94%,业绩实现扣非后归母净利润1.8 亿元,承压成长环比-35.54%。关注考虑煤价下滑、性高产能释放进度,分红调整2025-2027 年盈利预测,昊华预计2025-2027 年归母净利润10.0/14.7/15.8 亿元(2025-2027 年前值13.4/14.9/16.1 亿元),同比-3.3%/+46.3%/+7.8%;EPS 为0.70/1.02/1.10 元,对应当前股价PE 为10.6/7.3/6.7 倍。未来公司产能有望逐步释放,公司业绩有望受益于量增而持续增厚。维持“买入”评级。
行业承压影响煤炭业绩,2025H1 煤炭业务量增价跌产量端,2025H1 煤炭产销量975.7/971.3 万吨,同比+2.69%/+2.22%,2025Q2 煤炭产销量487.4/496.9 万吨,环比-0.18%/+4.75%;价格端,2025H1 吨煤售价362元/吨,同比-17.03%,2025Q2 吨煤售价334.9 元/吨,环比-14.22%;盈利端,2025H1吨煤毛利136.5 元/吨,同比-43.34%,煤炭业务毛利率37.71%,同比-17.5pct,2025Q2 吨煤毛利111.5 元/吨,环比-31.46%,煤炭业务毛利率33.3%,环比-8.4pct。
2025H1 甲醇受益于成本下降转亏为盈,铁路运输业务量升价跌(1)甲醇业务:产量端,2025H1 甲醇产销量26/24.8 万吨,同比+4.03%/-0.32%,其中2025Q2 甲醇产销量12.8/11.3 万吨,环比+1.9%/-7.4%;价格端,2025H1 甲醇单吨售价1838 元/吨,同比-0.2%,2025Q2 甲醇单吨售价1814 元/吨,环比-2.27%;盈利端,2025H1 甲醇单吨成本1669 元/吨,同比-12.16%,其中2025Q2甲醇单吨成本1608 元/吨,环比-6.74%。2025H1 甲醇单吨毛利169 元/吨,毛利率9.2%,较2024H1 单吨毛利增加227 元/吨,2025Q2 甲醇单吨毛利207 元/吨,环比+50.18%,毛利率11.4%。(2)铁路运输业务:运量端,2025H1 铁路专用线运量405 万吨,同比+23.7%,其中2025Q2 铁路专用线运量215.41 万吨,环比+13.49%;运价端,2025H1 铁路运输单吨运价22 元/吨,同比-7.17%,其中2025Q2铁路运输单吨运价22 元/吨,环比-2.1%;盈利端,2025H1 铁路运输单吨毛利15.7元/吨,同比-6.13%,铁路运输毛利率71.1%,同比+0.78pct,其中2025Q2 铁路运输单吨毛利15.5 元/吨,环比-2.11%,铁路运输毛利率71.1%,环比-0.05pct。
推进工程建设稳定产能释放,分红水平有望提升(1)推进工程建设稳定产能释放:公司稳步推进重点工程建设,红墩子煤业红一煤矿和红二煤矿已按智慧矿山要求建成并投产;高家梁煤矿和红庆梁煤矿已稳定应用智能化开采技术。当前公司煤炭销售以动力煤为主,且长协煤占比较高,红一煤矿和红二煤矿主要作为市场煤销售,两矿煤种均以气煤为主,少量1/2 中粘煤,原煤经洗选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤,煤价弹性大,煤价上行周期有望获得超额收益。(2)分红水平有望提升:2024 年公司每股派发现金红利0.458 元(含税),按2025 年8 月25 日收盘价计算股息率为5.9%,未来公司业绩有望随产能释放、煤价回调而增厚,分红水平有望提升。
风险提示:经济增长不及预期,煤炭价格下跌超预期,产能释放不及预期。
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